中国基金报记者 张燕北

2022在多年前波动的市场中，活跃股票基金的平均净值下降了8%以上。然而，仍有一些基金承担调整，逆势而上，获得正回报。从行业配置来看，这些净值不跌反涨的基金大多投资于金融、房地产、能源等低估值板块。

受访者认为，在风险偏好没有显著改善的前提下，低估值行业仍有机会，包括受益于稳定增长、以银行为代表的大型金融行业、受益于政策放松的行业，如中央企业房地产等。

与扛跌相比，重配低估值板块的基金

Wind数据显示，截至3月4日，仅有176只主动权益基金（各份额合并统计）年内收益为正，占比不到4%。从基金去年四季报披露的持仓情况来看，基金经理的配置方向和投资策略在这些基金逆势上涨中起到了重要作用。

具体来说，这些基金主要关注低估值房地产、金融、能源和航空等低估值行业以及困难逆转行业。例如，截至去年第四季度末，黄海管理的十大重仓股几乎被房地产股和能源股占领。这两个板块今年表现突出，推动这三只基金上涨20%以上。

自年初以来，周海东管理的华商新趋势优化和华商选择回报率超过10%。第四季度报告显示，它重配了能源、有色金属和一些航空和金融股。作为资源主题基金，创金合信资源主题A净值也上涨了近10%。此外，由梅雨寒和张军共同管理的中海优势选择年内回报近8%，也非常下跌。该基金主要投资于银行、保险和钢铁行业。金子才管理的财通增长首选和财通多策略福鑫今年都上涨了7%以上，逆势获得了可观的阶段性回报。

对此，华商基金股权投资总监、华商选择回报混合基金经理周海东坦言，2021年第四季度，受房地产影响，宏观经济开始加速下滑，政府政策出现放松迹象。但由于具体措施不明确，整体市场表现出后期衰退的特点。

周海东指出，在经济预期疲软和双重控制政策边际疲软的情况下，早期滞胀预期提振的周期板块出现了相对较大的冲击。市场关注重回到增长方向，包括新能源，TMT、元宇宙、军工、绿电等行业表现较好。华商甄选回报混合在去年四季度保持了较高的周期及价值方向持仓，包括有色、煤炭、银行、钢铁、石油石化等。

中海基金股权投资部基金经理梅玉涵表示，随着美元加息周期的重启，市场风格已经从增长向价值转变。中国经济稳定增长的预期逐渐增强，一些传统行业的估值逻辑正面临着巨大的变化。银行、保险和房地产行业预期较差，价值回归空间较大。

钢铁行业也有很大的改进空间。在传统意义上，钢铁被定位为周期性行业。随着国内供给侧改革和双碳政策的发展，钢铁行业作为制造业不可或缺的核心骨架，已成为国家高端制造业的基础。 梅说。

创金和信金融房地产基金经理李伟表示，在今年国内稳步增长、美联储加息预期升温、油价大幅上涨的背景下，市场波动较大。受益于金融和房地产稳步增长，受益于能源价格上涨的能源行业，受益于疫情修复预期的航空等行业。在原本低估值的背景下，短期内表现出相对抗跌的情况。

谈到这些板块承受市场冲击的原因，李进一步表示：一方面，由于这些板块的早期预期过于悲观，在一定积极基本面的催化下，估值有一定的修复。另一方面，在市场波动和风险偏好下降的背景下，市场有一定的风险规避需求，催化了低估值板块表现出强劲的相对回报。

低估值市场可能会继续

业内人士认为，低估值板块有望在市场风格调整中继续上涨。建议重点关注具有预期修复潜力的板块、具有穿越周期防御性的板块和预计在高繁荣的推动下有趋势机会的板块。

李认为，低估值板块市场的可持续性主要取决于国内稳定增长的力度和大宗资源产品的价格趋势。同时，增长板块的估值回调速度和范围，增长板块相关基本面的变化，也是一个重要的影响因素。

梅寓寒指出，从去年第四季度开始，A股市出现了明显的风格转换现象，从整体增长到价值转换。一方面，以新能源和半导体为代表的高估值增长板块出现了回调，另一方面，银行、煤炭等低估值板块出现了股价修复。

在全球范围内，主要发达国家都面临着高通胀问题， 梅玉涵表示，加息预期将对风险资产价格产生影响，特别是高估值行业。在中国，经济的下行压力正在增加，实体经济的融资需求需要提振。流动性环境正处于宽货币向宽信贷的过渡阶段，表明价值行业优于增长行业。结合当前的宏观经济，我们认为当前的低估值市场可能会继续下去。

展望2022年，周海东认为，国内货币和财政政策环境有利于增长，但实力和可持续性仍不明确，房地产尾部风险依然存在，经济很可能呈现稳定的步伐。国际环境也存在较大的不确定性。海外疫情、货币和增长环境不明确，特别是货币环境紧缩预期明显。总体而言，2022年市场面临巨大挑战。由于估值高，增长方向面临货币环境变化的考验。

具体到目前乐观的行业板块，周海东直言不讳地表示，他仍然对周期和价值方向持乐观态度，包括石油、航空、有色金属、煤炭、银行等。然而，他还强调，为了考虑组合的稳定性，增长方向也有一定的关注，主要是计算机、绿色电力运营等行业。

财通基金总经理助理、基金投资部主任、基金经理金子才认为，随着稳定增长措施的出台，经济低点的可能性已经过去。随着各种基础设施项目的努力和财政努力，经济底部已经被探索出来。2022年，大宗商品价格可能再次下跌，预计许多中下游行业的成本压力将得到缓解。与此同时，随着2022年国内需求的稳定和疫情的严格控制，通货膨胀的可能性将逐渐恢复。因此，我们综合判断，从需求方面来看，可能超出预期的行业将在服务业和必要消费的各个领域。

关注通胀主线和稳增长下的金融地产板块

针对下一条投资主线和细分行业配置，李伟表示，短期内，市场风格可能会继续。目前，强劲的市场主线是大宗商品价格大幅上涨和下跌的通胀主线。主线下金融房地产行业的投资机会也值得关注。在增长估值回归后，如果基本面优秀，甚至超出预期，也可以形成一定的投资机会。

在金融和房地产领域，李伟建议优先考虑高质量的银行股，房地产行业主要关注国有企业，金融稳定的房地产股。同时，关注财富管理相关证券公司股票的早期大幅下跌，前景仍较好。

财通基金总经理助理、基金投资部主任、基金经理金子才认为，今年的投资市场基本面可能低于预期，更安全的基金类型更倾向于消费者端或必要的消费者。在这种情况下，农业和服务业将是一个更好的方向。此外，建议避免增长行业和周期性行业。假设下半年稳定增长有一定效果，如白酒、房地产链后周期公司业绩回归，也应注意这些方向的资产。

对于农业、林业、，我们认为农业下游子领域和CPI相关性较大。其中，猪肉被用作CPI在结构性上涨的背景下，第一大权重可能导致其他肉类价格的上涨趋势。生猪价格指数可能已跌至历史低点，目前投资的安全边际可能相对较高。 金子才说。

对于此前因疫情受损的服务业，金子才认为，由于新冠肺炎疫情在全球蔓延，服务业受到航空、旅游、酒店等行业的重大冲击。随着今年国内需求的稳定和疫情严格管理的过去，通胀的概率会逐渐回升。因此，服务业、必选消费等行业未来的业绩可能会超出预期。

中海基金股权投资部基金经理梅玉涵认为，虽然经济下行压力增加，但宽货币、稳定信贷是主题。经济的滞胀状态已成为当前的宏观背景。在这种情况下，抗滞胀板块的布局已成为投资者的最佳选择。

“通过A在股票历史的回顾中，我们发现低估值和稳定增长属性的行业是滞胀时期的投资选择之一。2021年下半年，困扰银行业的负面因素相继纠正。未来，社会金融增长稳定、房地产政策方向调整和信贷稳定预期再次加强，将成为银行业最重要的估值催化因素。2022年，银行业绩增长预计将保持在较高水平，戴维斯的一轮双击值得市场期待。 梅玉涵说。

她进一步指出，优质银行股在经济下行阶段的表现将保持相对较高的增长率。在经济衰退和货币财政支撑阶段，是银行股投资的良好窗口期。市场将预测经济支撑的实际作用，预计经济将稳定和复苏。然而，从政策到实际作用再到经济数据复苏需要一个周期，在这个阶段，银行股的息差将受到影响。因此，我们认为，在经济高峰和经济衰退的前半部分是银行股投资的更好时机。

基金经理表示，基于中长期资本配置，主要关注低估值、经济稳定增长、边际预期改善和价值回报的行业。

编辑：乔伊

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